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为啥如此依赖大客户？
作者：枯木
编辑：茂贞
风品：彦规
来源：首财——首条财经研究院
全面注册制实施，高科技企业迎来春天。
3月13日，富烯科技IPO 被受理，距离上市又近一步。然面对大客户集中依赖、产能利用率下滑，实控人被限高等槽点，好如愿么？
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产能利用率下滑、应收账款高企
凭啥募资扩产？
2020年至2022年，富烯科技营收1.35亿元、2.31亿元、2.62亿元，同比增长71.82%、13.25%。净利296.05万元、2166.8万元、4083.66万元，同比增长634%、88.47%。
营利持续双增，成长性值得肯定。不过，2022年的营利增速放缓，也值警惕。
且净利连增的同时，却还有累计未弥补的亏损。截止 2022 年 12 月 31 日，公司经审计的合并报表中累计未分配利润为 -1796.22 万元。
货币资金为2319.15万元，而短期借款及一年内到期的非流动负债总额达3720.1万元，尚存1400.95万元的资金缺口。
此外，2022年产能利用率也出现下滑。报告期内产能利用率为 107.27%、106.02%、85.16%，2021 年及 2022 年同比分别下降 1.25 个百分点、20.86 个百分点。
另一厢，应收账款高企，报告期内账面余额为 5041.16 万元、1.22 亿元、9345.41 万元，占当期营收比 37.42%、52.78%、35.65%。
除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业产品竞争力、市场话语权亟待提升。
玩味的是，公司却选择募资扩产。此次IPO拟募4.5亿，其中拟1.69亿元用于新增设计产能156万平方米/年的超高导热石墨烯膜扩产项目。
不禁疑问，扩产底气多足？募资严谨性咋样？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少？
值得一提的是，富烯科技环评文件中曾提到，2018年“常州富烯科技股份有限公司石墨烯导热膜研发及生产项目”获批，批复生产能力为年产200万平方米/年石墨烯导热膜，并于2019年6月通过了企业自主竣工环保验收，目前正常生产中。但2018年富烯科技在环评阶段产能预估有误，实际产能仅60万平方米/年，无法达到环评阶段预估产能。
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大客户严重依赖、神秘客户A之问
信息披露有误？
公开信息显示，富烯科技成立于2014年12月，由华威集团、第六元素、吴燕萍共同发起成立。是一家专注于石墨烯散热材料研发、生产和销售的高新技术企业。
主要产品为石墨烯导热膜，具体可分为石墨烯原膜和石墨烯模切膜。2020年至2022年，销售收入占主营业务比为100%、99.98%、99.96%。其中，石墨烯原膜收入占比99.91%、85.99%、33.17%，石墨烯模切膜收入占比为0.09%、13.99%、66.78%。
业务贡献集中的背后，还有大客户严重依赖烦恼。
2020年～2022年，富烯科技向前五大客户的销售金额分别为1.34亿元、2.24亿元和1.87亿元，占营收比为99.79%、96.68%和71.48%。
终端客户集中度更接近100%。报告期内最终用于客户A和荣耀终端的产品合计销售收入占营收比为98.56%、99.19%和99.30%。
2021年，客户A、荣耀终端跻身前五大客户；2022年，客户A成为第二大客户，销售金额达4585.93万元，荣耀终端则销售金额同比增超2倍。
升势背后，公司与客户A签订了排他协议。未经客户A同意不得就买方石墨烯导热膜应用场景直接或间接向与买方存在竞争关系的公司提供石墨烯导热膜及相关专利和技术。
值得注意的是，华为旗下的哈珀投资在2019年以6333万元的价格获得富烯科技1111万股。截至招股书披露日，哈勃投资持股比8.92%，是除控股股东华威集团外，最大持股股东。
而2020年11月，华为将荣耀资产全部出售，华为与荣耀正式完成剥离。
那么，这个客户A是谁呢？为何不直接点出，有难言之隐还是其他？
审视客户A，还扮演供应商角色。报告期内，公司向客户A采购技术服务、培训服务等，交易金额分别为16.98万元、463.77万元、339.98万元。
好在2021年1月，解除了排他协议，公司开始布局新客户。招股书称,公司正积极开发苹果、三星、联想、OPPO等消费电子终端客户。
这表明OPPO，还是待开发新客户。且招股书显示，截至2022年12月31日，富烯科技主要客户已履行、正履行和将要履行的重要销售合同中没提到OPPO。
然富烯科技官网新闻显示，2022年7月6日，常州市副市长徐华勤等人调研富烯科技，董事长相小琴介绍了企业目前的研发、销售情况，并提到“企业的石墨烯导热膜产品已经在华为、OPPO等品牌的高端系列得到广泛应用”。
是招股书披露有误，还是上述新闻有不实表述呢？
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实控人背负4亿担保
多次被限高被执行
股东构成上，公司控股股东为华威集团。相小琴、颜奇旭夫妇各持有华威集团12.50%的股权。两人三个女儿颜翰菁、颜翰琳、颜翰莉各持华威集团25%股权。
一家五口合计持有华威集团100%股权，通过华威集团、华威富烯合计控制富烯科技53.82%的股权，为富烯科技共同实控人。
虽然成立仅8年多时间，富烯科技已经历数次股权变动，且股权转让价存在明显差异。
据招股书，2020年11月17日、20日，华威集团先后与三行智祺、及深信华远、长沙华业签署《股份转让协议》，转让价9.64元/股。
而11月21日，清源八号与展轩三艺签署《股份转让协议》，将所持公司100万股股份以1170.01万元的价格转让给展轩三艺，转让价达到11.70 元/股。
2021年1月31日，华威集团将所持公司100万股股份以1400万元的价格转让给领汇基石，转让价达到14元/股。
据钛媒体，此后，华威集团继续减持套现，前后合计套现约1.25亿元，这些钱自然进了实控人腰包。
但意外的是，控股股东华威集团、实控人相小琴、颜奇旭仍存对外担保，承担连带担保责任的债务本金合计为4.096亿元。
此外，实控人颜奇旭在2018年4月至2021年8月担任常州华日升房地产开发有限公司法定代表人、董事长、总经理。该企业在2020至2021年间，5 次被列限高企业，颜奇旭被列失信人。
2021年，颜奇旭因与常州市武进区龙城农村小额贷款股份有限公司存在民间借贷纠纷，成为被执行人共计4次。
另一厢，偿债压力下，富烯科技也存多项资金流动不规范行为。
如2020年，为满足公司日常经营所需的资金需求，富烯科技将交通银行常州分行、南京银行常州分行贷款通过供应商等主体进行银行转贷，当期转贷累计发生金额7886.9万元。
同年，因经营周转受让华威电子532万元票据，在经营过程中存在无真实交易背景的违规票据融资行为。
一番梳理，业绩成长性、经营合规性、发展稳健度都有槽点，富烯科技价值成色几何？
本文为首财原创
